Oznámenie ministerstva financií a štátnej daňovej správy spôsobilo 8. januára v odvetví elektronických cigariet bezprecedentný šok.
Oznámenie bolo stručné a priame: od 1. apríla 2026 budú zrušené vývozné vratky DPH za fotovoltaické produkty a elektronické cigarety.
Toto je druhýkrát za dva roky, čo odvetvie elektronických cigariet čelilo úprave svojej politiky vrátenia vývoznej dane. Už 1. januára 2024 bola sadzba vrátenia peňazí za elektronické cigarety znížená z 13 % na jednotnú sadzbu. Tentoraz ide o tvrdý reset.
Po oznámení sa cena akcií Smoore International (06969.HK), najväčšieho svetového výrobcu zariadení na elektronické cigarety, prepadla. V jeden deň dňa klesla o viac ako 4 %, pričom uzavrela pokles o 3,64 % na 16,42 HK$, čím stanovila nové minimum za toto obdobie.
Vedúci predstaviteľ poprednej spoločnosti zaoberajúcej sa výrobou e-cigariet otvorene pre médiá uviedol: „Je to negatívny faktor pre celé odvetvie s obrovským vplyvom na export.“
Toto je však len začiatok.
Vrátenie vývozných daní znížené na nulu: koniec politických dividend
Úľavy na vývozných daniach boli kedysi významným impulzom pre globalizáciu čínskeho výrobného priemyslu.
Táto úprava politiky je obzvlášť citlivá pre odvetvie elektronických cigariet. Úprava politiky vrátenia vývoznej dane priamo zvyšuje náklady pre spoločnosti v tomto sektore.
Pri sadzbe DPH 13 % sa zrušenie vrátenia dane rovná zvýšeniu vývozných nákladov o približne 11,5 %. Pre výrobcov OEM elektronických cigariet, ktorých ziskové marže sú už teraz nízke a konkurencia silná, to predstavuje takmer neznesiteľnú záťaž.
Politický signál je však oveľa významnejší ako údaje o nákladoch. Súčasťou úpravy sú aj e-cigarety spolu s fotovoltaikou. Tieto dve zdanlivo nesúvisiace odvetvia majú rovnaké označenie: kľúčové odvetvie „Vyrobené v Číne“ a hlavná hnacia sila príjmov z exportu.
Predstaviteľ odboru daňovej politiky ministerstva financií vysvetlil, že cieľom úpravy je „optimalizovať štruktúru politiky vrátenia vývozných daní a podporiť vyvážený vývoj zahraničného obchodu“. Odborníci z tohto odvetvia sa však vo všeobecnosti domnievajú, že to znamená koniec éry „špeciálneho zaobchádzania“ s priemyslom elektronických cigariet a že elektronické cigarety sa presúvajú z politicky podporovaného „obľúbeného“ produktu na produkt „pre dospelých“, ktorý musí chodiť samostatne.
Ešte zaujímavejšie je načasovanie. Len dva dni pred oznámením singapurské noviny *Lianhe Zaobao* informovali, že počas zisťovacej cesty do Guangdongu vodca výslovne požadoval "aktívne rozširovanie dovozu a podporu vyváženého vývoja dovozu a vývozu". Toto vyhlásenie bolo zahraničnými médiami interpretované ako neochota Číny donekonečna rozširovať svoj obchodný prebytok, aby sa nezhoršili trenice s hlavnými obchodnými partnermi.
V tomto makroekonomickom kontexte možno zrušenie vývozných daňových úľav na produkty, ako sú elektronické cigarety, považovať za ďalšie konkrétne opatrenie Číny na proaktívne prispôsobenie svojej štruktúry zahraničného obchodu a vyváženie medzinárodného obchodu.
Odvetvie elektronických cigariet, ktoré sa dlho tešilo z politických dividend, je teraz nútené znášať rastúce bolesti, ktoré táto zmena politiky prináša.
Kapitál sa začína sťahovať v predstihu
Kapitálový trh vždy reaguje rýchlejšie, než sa očakávalo, a niektorí šikovní investori sa už začali sťahovať zo sektora elektronických cigariet.
Dňa 12. januára spoločnosť Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) oznámila plány na predaj 60 % vlastného imania svojej dcérskej spoločnosti Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. Oznámenie opatrne uvádzalo, že transakcia „by mohla mať mierny vplyv na čisté zisky spoločnosti“, ale zároveň uznala, že „by mohla spustiť nariadenia o zverejňovaní informácií“.
Shanghai Luxin Electronic nie je neznáma entita. Podľa informácií Aiqicha je spoločnosť významným akcionárom viacerých licencovaných spoločností na výrobu e-cigariet, ako sú Meizhonglian a Luxinfeng Technology. Jej materská spoločnosť, Shunhao Co., Ltd., bola jednou z prvých spoločností kótovaných na burze A, ktoré vstúpili do obchodu s elektronickými cigaretami, a v tom čase bola považovaná za „prvé akcie elektronických cigariet“.
Oznámenie Shunhao Co., Ltd. spôsobilo v priemysle rozruch. Jeden investičný profesionál analyzoval: „Toto nie je jednoduchá obchodná úprava, ale strategický ústup.“ „Sektor elektronických cigariet sa zmenil z trendového produktu na horúcu tému.“
Prezerať si históriu elektronických cigariet na kapitálovom trhu je ako jazdiť na horskej dráhe.
Začiatkom roka 2021, keď sa regulačné politiky vyjasnili, odvetvie elektronických cigariet zažilo boom IPO. Trhová kapitalizácia spoločnosti Smoore International nakrátko presiahla 500 000 miliónov hongkonských dolárov, čím sa stala hviezdnou spoločnosťou na hongkonskej burze; RLX Technology (Ultra{3}}Core Technology) vzrástla o 145,92 % v prvý deň obchodovania na NYSE a dosiahla trhovú kapitalizáciu 45 800 miliónov amerických dolárov.
Tento boom bol však krátkodobý. V marci 2022 boli oficiálne zverejnené „Nariadenia o správe elektronických cigariet“ a „Národné povinné štandardy pre elektronické cigarety“, čím sa začala éra prísnejšej regulácie pre domáci trh. Následne sprísnenie predpisov amerického FDA a opatrnejší postoj mnohých krajín po celom svete k elektronickým cigaretám zahmlili vyhliadky tohto odvetvia.
Do roku 2023 sa cena akcií spoločností zaoberajúcich sa výrobou elektronických cigariet znížila na polovicu.
Odchod Shunhao Co., Ltd. by mohol byť len začiatok. Jeden odvetvový analytik predpovedal: "Budúci rok by sme mohli vidieť viac verejne obchodovaných spoločností, ktoré sa zbavujú svojho podnikania v oblasti e-cigariet. Nie je to preto, že by e-cigarety nemali trh, ale preto, že pravidlá hry sa úplne zmenili."
Medzinárodná represia: Vojna o dodržiavanie predpisov za vyšetrovaním oddielu 337
Práve keď sa národná politika sprísňovala, prebiehala medzinárodná ofenzíva.
Dňa 13. januára 2026 podala spoločnosť Reynolds Tobacco Inc. žiadosť o vyšetrovanie podľa oddielu 337 americkej komisii pre medzinárodný obchod (ITC) so žiadosťou o vyšetrovanie spoločnosti AqiMira International, jej značiek Elf Bar a Geek Bar a deviatich amerických distribútorov.
Obvinenia Reynolds Tobacco sú presvedčivé: nekalá konkurencia predajom ochutených e-cigariet v zakázaných oblastiach, neevidovanie tržieb podľa štátnych katalógových zákonov a obchádzanie štátnych a miestnych spotrebných daní rôznymi spôsobmi, čím sa poškodzuje postavenie jej produktu Vuse na trhu.
Nejde o jednoduchú obchodnú súťaž, ale o precízne naplánovaný právny útok.
Vyšetrovanie podľa § 337 je známe ako „brána na americký trh“. Keď ITC zistí porušenie, môže vydať všeobecný príkaz na vylúčenie, ktorý zakáže príslušným produktom vstup na americký trh. Pre čínske spoločnosti vyrábajúce elektronické cigarety, ktoré sú závislé od amerického trhu, to predstavuje katastrofu.
AqiMira International je typickým príkladom medzinárodnej expanzie čínskych e-cigaretových spoločností. Jednorazová elektronická cigareta Elf Bar so širokou škálou príchutí a dostupnou cenou rýchlo dobyla americký trh a stala sa jednou z najobľúbenejších značiek.
Tento úspech však priniesol aj problémy. Reynolds Tobacco vo svojej žiadosti uviedla, že Elf Bar a ďalšie produkty „získavajú nespravodlivú konkurenčnú výhodu obchádzaním predpisov“, čo je bežný problém, ktorému čelia mnohé čínske spoločnosti vyrábajúce elektronické cigarety, keď sa rozširujú po celom svete.
Právnik s rozsiahlymi skúsenosťami v odvetví elektronických cigariet analyzoval: „Hrozba vyšetrovania podľa § 337 spočíva v tom, že sa nezameriava len na jednu spoločnosť, ale môže ovplyvniť celé odvetvie prostredníctvom všeobecného príkazu na vylúčenie.
"Ak sa zistí, že Aiqiji porušila predpisy, ďalšie čínske spoločnosti vyrábajúce elektronické cigarety používajúce podobné modely by mohli riskovať vylúčenie z amerického trhu."
Ešte znepokojujúcejšie je, že toto je len začiatok. Keď krajiny sprísnia svoje predpisy týkajúce sa elektronických cigariet, podobné problémy s dodržiavaním predpisov budú narastať. Smernica EÚ TPD, predpisy Spojeného kráľovstva o e-cigaretách, austrálsky model riadenia liekov na predpis... každý trh má svoje vlastné pravidlá a náklady na ich porušovanie sa zvyšujú.
Po pestovateľských bolestiach: Nové pravidlá prežitia pre e-cigarety
Zdá sa, že odvetvie elektronických cigariet, ktoré čelí dvojitému tlaku zo strany národných a medzinárodných trhov, čelí bezprecedentnej situácii. Kríza však vytvára aj príležitosti.
Smoore International oznámila, že spoločnosť bude „aktívne reagovať na zmeny politiky a zlepšiť svoju konkurencieschopnosť prostredníctvom technologických inovácií a optimalizácie nákladov“. To by mohlo signalizovať budúcnosť spoločností zaoberajúcich sa výrobou elektronických cigariet: prechod od spoliehania sa na politické dividendy a nízke náklady na skutočnú technologickú inováciu a prevádzku v súlade s predpismi.
Odborník na toto odvetvie poznamenal: "Odvetvie elektronických cigariet prechádza hlbokou reformou ponuky. Tie spoločnosti, ktoré sa spoliehajú výlučne na cenové vojny a ignorujú dodržiavanie pravidiel, budú zlikvidované, zatiaľ čo tie, ktoré sa zameriavajú na výskum a vývoj a dodržiavajú predpisy, získajú väčší podiel na trhu."
V skutočnosti sprísňujúce sa politiky tiež nútia priemysel k modernizácii. Čínske národné normy pre elektronické cigarety už stanovili prísne nariadenia týkajúce sa zložiek produktov, obsahu nikotínu, aditív atď. Výrobky, ktoré spĺňajú národné normy, budú pri exporte s väčšou pravdepodobnosťou spĺňať požiadavky medzinárodných trhov.
Pre investorov sa mení aj investičná logika v odvetví elektronických cigariet. Éra krátkodobej arbitráže sa skončila a dlhodobé hodnotové investovanie sa stalo hlavným prúdom. Spoločnosti s kľúčovými technológiami, dobre rozvinutými dodávateľskými reťazcami a silnými schopnosťami dodržiavať predpisy môžu mať z krátkodobého hľadiska ťažkosti, no z dlhodobého hľadiska budú excelovať v reštrukturalizácii sektora.
Záver
Odvetvie elektronických cigariet je na križovatke.
Vľavo je starý spôsob: model založený na politických dividendách, nízkonákladovej expanzii a neskrotnom raste. Táto cesta kedysi rýchlo zbohatla mnohým spoločnostiam, ale teraz je plná ťažkostí.
Napravo leží nová cesta: model poháňaný technologickými inováciami, kompatibilnou prevádzkou a prepracovaným riadením. Táto cesta je náročnejšia a vyžaduje si väčšie investície a trpezlivosť, no môže to byť jediná cesta k udržateľnej budúcnosti.
Zrušenie vrátenia vývozných daní, únik kapitálu, medzinárodné represívne opatrenia... počiatočné ťažkosti vyplývajúce z tejto série dôležitých opatrení sú cenou, ktorú musí priemysel elektronických cigariet zaplatiť za svoj rast.
Jeden veterán z odvetvia lamentoval: "Bolí to, ale musíme to vydržať. "Toto je nevyhnutná cesta, aby toto odvetvie dozrelo z dospievania."
Snáď až keď odliv ustúpi, uvidíme, kto plával nahý; Až keď dividendy zmiznú, uvidíme, kto je skutočne konkurencieschopný.
Príbeh elektronických cigariet sa ani zďaleka nekončí; Jednoducho bol prepísaný. Tie firmy, ktoré znesú počiatočné ťažkosti a prispôsobia sa novým pravidlám, si v transformácii nakoniec nájdu svoje miesto.
Koniec koncov, po najtemnejšej noci prichádza najjasnejšie zore.